电力行业二季度前瞻：火电向好 水电分化

火电：需求向好，成本改善
      二季度以来，随着疫情防控成效显现、复工复产持续推进，我国用电需求逐步恢复，火电发电量表现亦得到显著的提升：4 月全社会用电量同比增长0.7%，为今年来单月用电量首次实现正增长；5 月全社会用电量同比增长4.6%，年内当月同比增速首次超过上年同期水平。6 月用电需求进一步改善，根据国家电网数据，6 月上旬全口径发电量同比增长9.1%。用电需求改善的推动下，火电发电量显著提升：4 月火电发电量同比增长1.2%，5 月火力发电量同比增长9.0%，预计6 月火电发电量可取得不俗表现。
虽然二季度煤价经历了快速下跌和上涨，但整体来看较上年同期水平仍然明显偏低：
        2020 年二季度，动力煤价格指数CCI 5500 平均价格低于上年同期94.15 元/吨，同比降幅达到15.34%。成本端的显著改善，有望成为带动火电二季度业绩改善的主要因素。
总体来看，在需求向好、成本改善的情况下，火电行业二季度业绩有望实现同比增长，部分公司业绩或将录得同比显著提升。
水电：整体偏枯，来水分化
       今年二季度整体来看，全国来水偏枯，水电出力不佳，而上年同期水电表现优异，4、5月份全国水电发电量同比降幅较大：4 月份水力发电量同比下降9.2%，5 月份水力发电量同比降低16.5%。6 月份全国多地降雨量破历史记录，来水偏枯的现象有所缓解，水电表现将得到一定改善，但是考虑到4-5 月份水电发电量同比降幅较大，因此预计今年二季度水电发电量仍无法避免同比下滑。
      虽然全国整体水电表现偏弱，但来水分化局面依然存在，部分流域水电表现较好。二季度，主要电站位于贵州境内的黔源电力发电量同比增长13.17%，而长江流域、澜沧江流域来水偏枯，长江电力、华能水电等公司二季度业绩承压。
投资建议
      随着复工复产加速推进，发、用电量继续修复，且随宏观经济复苏仍有较大边际改善空间。当前煤价中枢支撑弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力。
风险提示
1. 电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；
2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险，来水持续偏枯风险。